关于海南开展旅游资产证券化的思考 

文/ 研究二部（产业研究部） 闫逢柱

海南旅游资源丰富，特色鲜明，旅游业是海南的最亮名片和经济增长的重要动力。自2009年国家批准建设海南国际旅游岛以来，全省旅游业迎来了大发展。进入新时期，随着游客数量和多元化旅游需求的增加，海南国际旅游岛建设面临的融资难、融资贵等问题日益暴露出来，大量旅游基础设施建设、旅游品牌宣传推广、高端专业人才引进、多元化旅游产品开发、中西部地区以及远海海洋资源的开发等因资金严重不足难以有效开展。

结合国内外实践，通过开展旅游资产证券化来扩大旅游业融资成为新时期加快国际旅游岛建设的重要选择。旅游资产证券化指的是将流动性差或没有流动性但以后期间会产生稳定且可估计现金流的资产（如门票等入园凭证、政府对景区的持续投入等），通过一定的交易结构安排，最终发行证券融资。相比于传统的金融信贷和发行股票等途径，以资产证券化方式来开展融资还具有门槛低、规模大、成本低、期限长等优势，有助于改善企业或景区的负债管理，提高自身资产的质量。

海南开展旅游资产证券化的优劣势

一、主要优势

1、海南旅游业的强劲发展势头为开展旅游资产证券化提供了保障。旅游业的持续快速发展与旅游收入的增长是开展旅游资产证券化的一个重要前提。虽然海南旅游收入的整体规模与广东、江苏等地相比有差距，但是旅游业发展和旅游收入的增长势头强劲，主要指标强于全国同期平均水平。2019年，海南全省接待游客8311.20万人次，实现旅游总收入1057.80亿元，2010-2019年期间的年均增长率分别为6.33%、7.72%，远高于全国旅游业同期年均增速的5.67%、5.85%。特别指出的是，在疫情冲击下的2020年国庆中秋假期期间，受《海南自由贸易港建设总体方案》发布和离岛免税政策实施的刺激，免税购物在刺激消费增长的同时对旅游业的发展形成又一重利好。8天内海南全省旅游接待游客53.78万人次，实现旅游业收入66.20亿元，按同口径对比分别（2019年国庆假日7天）增长了9.3%、26.6%，旅游业复工复产成为整个经济复苏的关键。而同期全国共接待国内游客6.37亿人次，实现国内旅游收入4665.6亿元，按可比口径同比仅恢复79.0%、69.9%。

表1  2010-2019年海南省旅游业发展及全国地位变化

资料来源：《海南省统计年鉴》、《中国统计年鉴》、文化和旅游部。

2、国家级战略下海南旅游资产证券化的政策优势更为突出。除了国家普惠性的与旅游业资产证券化的政策支持外，海南还享有独特的政策优势。一方面，海南国际旅游岛是我国旅游业领域唯一的一个国家级战略。2009年12月发布的《国务院关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见》（国发〔2009〕44号）将海南定位为“我国旅游业改革创新的试验区、世界一流的海岛休闲度假旅游目的地”，赋予了海南旅游业发展独特的政策优势。另一方面，海南是国内唯一的一个自由贸易港，2020年6月国务院的印发的《海南自由贸易港建设总体方案》明确指出，支持“海南自由贸易港内注册的境内企业根据境内外融资计划在境外发行股票，优先支持企业通过境外发行债券融资，将企业发行外债备案登记制管理下放至海南省发展改革部门。”这一举措赋予了海南旅游资产全球范围内开展证券化融资的政策红利。除了直接的支持自贸港内注册企业境外发行债券外，方案中还指出要支持海南“创建全域旅游示范省。加快三亚向国际邮轮母港发展，支持建设邮轮旅游试验区，吸引国际邮轮注册。设立游艇产业改革发展创新试验区。支持创建国家级旅游度假区和5A级景区。”这些举措为海南旅游业的跨越式发展指明了方向，提供了政策保障。

二、主要劣势

1、旅游资源相对分散。海南省旅游业的一大特征就是经营主体多，小散乱特征突出。统计资料显示，截止到2018年底，海南独立运营的旅游景区多达54个， 旅游饭店966个、旅行社389个，各类旅游企业1000多家，这些主体大多规模小，产业链上具有资源整合能力的大型旅游企业集团严重缺乏。这样在进行资产证券化时，基础资产的整体规模就较为有限，通过证券化进行大规模融资的难度大，难以对债券推广机构和监管银行形成有效吸引。

2、专业服务短板突出。旅游资产的证券化需要一个专业的中介服务体系，涉及信用评级、证券承销、资信评估、保险、会计师和律师事务所、担保、投资咨询、公证、发行、交易、托管、清算等环节。海南这方面存在明显的短板，与这些环节发展相匹配的人才严重缺乏。

3、政府支持服务不够。一方面，海南省与资产尤其是旅游资产证券化相关的地方法律法规建设滞后，旅游资产证券化缺乏制度化、规范化依据。另一方面，政府对于旅游业发展资金短缺的解决仍然停留在传统的金融信贷层面，对于旅游资产证券化缺乏积极探索，对于旅游企业和景区开展资产证券化的引导不够，对于企业或景区的资产证券化也没有明确的扶持政策。

海南开展旅游资产证券化具有经验可鉴

虽然旅游资产证券化在海南还是新生事物，但在广东、湖南、四川等地以及华侨城、长隆等企业已经有成功的实践。其中，“广州长隆主题公园入园凭证专项资产管理计划”最具有代表性，它是国内首单经中国证监会批准、由商业银行担任财务顾问的资产证券化项目，也是迄今为止国内旅游企业成功运作的单笔融资金额位居前列的最为成功的案例，很值得海南学习借鉴和探索异地复制。

广州长隆集团创立于1989年，是一家集主题公园、豪华酒店、商务会展、高档餐饮、娱乐休闲等营运于一体的旅游业大型优质企业集团和世界级大型综合旅游企业。2014年，为了拓宽融资渠道，改善资产负债，广州长隆集团以旗下主题公园未来资产开展证券化融资。在这一过程中，基础资产的确定、资金的归集和信用增级至关重要。

1、基础资产。以未来8年特定数量的入园凭证作为基础资产。由于主题公园发展相对成熟，客流量稳定增长，入园凭证的销售收入现金流有保证，能够满足企业还本付息的要求，因此信用评级较高。此外，主题公园均采用了先进、完善的电子票务系统，便于统计、计算，有助于实现基础资产特定化。

表2  广州长隆主题公园入园凭证专项资产管理计划下入园凭证数量

资料来源：《广州长隆主题公园入园凭证专项资产管理计划说明书》。

2、资金归集。为实现基础资产销售收入的有效归集与隔离，企业将单独开立资金归集账户，邀请中国工商银行广东分行营业部为监管银行。企业销售基础资产款项将首先进入其常用收款账户，并按约定时间划付至资金归集账户，然后再按约定时间划付至专项计划账户，直至累计划付的款项达到该特定期间对应的该年次基础资产实际实现的销售收入。

3、信用增级。为了提高项目管理水平，规避风险，该计划安排了三种信用增级措施：一是原始权益人差额补足，对基础资产的最低销售均价以及最低销售数量进行承诺；二是广东长隆集团担保，为原始权益人的差额补足义务提供担保；三是将产品结构设计为优先级、次级的分层机制，次级受益凭证将全部由原始权益人广州长隆认购。

通过资产证券化，广州长隆公司实现了32亿元的融资，有力拓宽了融资渠道，降低了企业融资成本，提升了企业形象。同时，对于监管银行的工商银行有而言，作为旅游资产证券化的监管银行，是它贯彻落实国家文化旅游产业创新要求的重要体现，进而确立了自身在旅游资产证券化监管领域的领先地位。

对海南开展旅游资产证券化的建议

1、结合自贸港建设加快开展试点。近期重点选择具有一定规模、门票收入持续稳定增长或政府的投入稳定、资产法律权属明晰、资产信息比较容易获取、资源特色鲜明的5A景区或旅游业龙头企业，开展旅游资产证券化试点，优先考虑在国内发行债券，探索境外发行债券，加大对试点企业或景区的政策扶持。

2、推动旅游资产整合与确权。针对旅游资源相对分散、经营主体小散乱的实际，以实施《海南省旅游业疫后重振计划——振兴旅游业三十条行动措施(2020-2021年)》为契机，推进省内旅游企业或景区的资产重组，壮大规模，培育一批旅游集团公司和景区集团，深入开展旅游资产的确权工作。同时，以全国首批国家全域旅游示范区的三亚市吉阳区、保亭黎族苗族自治县建设打造为重点，进行系统的设计，通过资产重组与确权，探索成立大型全域旅游集团。

3、加快服务体系建设。一方面，短期内应加大力度引进国内知名的资产证券化中介服务机构和高端专业化人才，为海南旅游资产证券化提供系统化服务。在此基础上，以海南大学为依托，加快构建具有海南特色的资产证券化教育与培训体系，搭建资产证券化服务平台，培育发展本土的资产证券化中介服务体系。另一方面，政府应该加强对各类旅游企业和景区的分类指导与服务，引导企业或景区转变发展意识和融资思路，积极开展旅游资产证券化的谋划、论证与实践，

4、加强地方制度建设。结合海南国际旅游岛、海南自贸港建设，以国家有关资产证券化的相关法律法规为蓝本，加快制定海南旅游资产证券化地方法律法规、扶持政策体系，为旅游资产证券化的规范化发展提供保障。