第一部分 前言概要

【行情回顾】

中国碳市场方面，2026年上半年全国碳市场呈现“淡季不淡、区间震荡”特征。1-3月受跨行业转结及电力企业补缴采购支撑，价格未出现传统淡季大幅回落；4月新纳入行业预分配落地后，部分企业大宗协议试水出售形成阶段性抛压，碳价震荡下行；5-6月政策密集出台、新行业参与度提升，交易逐步由大宗协议向市场竞价切换，带动价格修复。但发电行业配额预分配带来的供给释放预期与卖方惜售并存，市场多空分歧较强，价格最终维持区间波动。地方试点市场整体价升量跌、区域分化明显，CCER成交量显著释放但均价同比回落。

欧盟碳市场方面，2026年上半年EUA在配额紧缩、工业竞争力压力、能源扰动及政策预期反复中先抑后扬。年初受免费配额加速退出和配额总量收紧支撑，碳价一度冲高；随后美伊危机推升能源成本，工业承压及政策干预担忧升温，EUA快速回落并探至阶段低位。3月下旬欧盟明确维护EU ETS运行并排除暂停可能，政策底推动价格修复。4-5月，欧盟以定向纾困和转型资金替代ETS放松，叠加天然气价格高位和气转煤预期，价格震荡偏强；6月REPowerEU融资目标提前达成后拍卖量实质减少，供给收缩推动价格重心上移。

【市场展望】

中国碳市场：下半年全国碳市场预计在基本面走强、履约需求释放和配额收紧预期支撑下震荡偏强运行，全年价格中枢有望高于2025年。基本面看，宏观修复、制造业生产和用能需求仍支撑配额刚需；供给端，配额结构性收紧、往期盈余出清及发电行业基准趋严强化稀缺性。三季度正式分配落地后，企业盈亏和履约缺口将逐步明朗，四季度履约采购或集中释放，推动CEA价格中枢震荡上移，但阶段性供给释放和交易节奏差异仍可能带来区间波动。

欧盟碳市场：欧盟政策预期稳定，能源与供需共同支撑下半年碳价震荡偏强。基本面看，欧盟经济延续弱修复，工业需求难以明显反弹，价格支撑主要来自政策托底与供给收紧。欧盟仍以专项资金和转型补贴缓解工业压力，并未放松EU ETS总量约束；REPowerEU融资目标提前达成后，EUA拍卖量实质减少，配额稀缺性增强。若天然气价格反弹或气转煤逻辑重启，需求端支撑或进一步强化。第二部分 行情复盘一、中国碳市场

（一）全国碳市场行情复盘

2026年上半年，全国碳市场迎来“十五五”规划开局之年，碳排放双控目标及政策加速落地，叠加往期配额全面出清和发电行业分配方案预期收紧，市场供应紧张格局显著加剧。与此同时，国内宏观经济保持强劲增长，出口表现亮眼，实体经济基本面为碳价提供了坚实支撑。在政策持续收紧与基本面走强的双重驱动下，碳配额的稀缺性进一步凸显。尽管市场在短期情绪与资金博弈下有所波动，但上半年碳价整体呈现区间震荡的稳健态势。复盘2026年上半年碳市场价格表现，具体可分为三个阶段：

第一阶段：1-3月，虽处履约后的传统淡季，但作为碳市场转接首年，跨行业转结带来的配额交还需求有效支撑了市场交易量，打破了常规淡季的冷清节奏。同时，整体政策收紧导致配额短缺企业入市寻求补给，特别是电力行业部分企业因履约压力大而在最后补缴期前紧急采购。这两方面因素有效对冲了淡季利空，使得碳价在年初保持了难得的稳定性，并未出现大幅跳水。

第二阶段：进入4月，随着新纳入行业获得预分配配额，市场供给端出现变化。由于缺乏交易经验，部分新企业选择以大宗协议交易方式出售配额进行试水，导致市场出现阶段性抛压，价格呈震荡下行态势。不过，得益于宏观经济数据向好带来的刚性需求支撑，4月底相关重磅政策发布，进一步压实了各级减排责任，有效托底了市场情绪，使得碳价并未继续下跌。

第三阶段：随着4月底重磅文件出台后，进入5-6月后续相关政策加速发布，低碳减排从顶层规划到实施路径逐渐明晰，新纳入行业对配额重视度显著提升，交易模式逐渐从大宗一口价转向市场竞价，推动碳价逐步回升。然而，买方担心持续上涨而选择观望等待6月底发电行业大批配额释放，卖方则因看好后市而产生惜售心理。这种多空分歧导致价格在反弹后陷入僵持，最终维持在特定区间内波动。

（二）地方碳市场行情复盘

2026年上半年，地方试点碳市场呈现显著的分化态势与结构性调整特征。截至6月25日，上半年地方市场汇总成交额为14034.57万元，同比大幅下降46.34%；成交均价报47.47元/吨，同比上涨47.32%，但总成交量大幅萎缩63.58%至295.67万吨，总体表现为“价升量跌”。分区域看，上海（SHEA）作为流动性核心，上半年成交量达121.85万吨，同比增长39.40%，支撑了7183.77万元的成交额，但受均价下跌19.19%影响，未能完全抵消量能增长的收益；广东（GDEA）表现相对稳健，成交量同比增长24.30%至107.98万吨，成交额逆势增长25.26%至4180.87万元，成为上半年为数不多的量价齐升市场；天津（TJEA）虽然成交量骤降99.86%，但受极小体量下的价格剧烈波动影响，均价暴涨近20万倍，导致成交额同比反而增长172.67%；湖北（HBEA）、重庆（CQEA）及福建（FJEA）市场活跃度显著降温，成交量同比分别下滑69.89%、92.19%和98.74%，导致成交额腰斩甚至接近归零；深圳（SZEA）与北京（BEA）同样面临交易量大幅萎缩的困境，成交额同比分别下降50.51%和81.73%。总体而言，上半年地方试点市场除广东、上海保持一定韧性外，多数市场陷入流动性收缩困境，价格信号在不同区域间出现剧烈分化。

（三）核证自愿减排量CCER行情复盘

2026年上半年，CCER市场在重启后步入常态化运行阶段，呈现出“量增价跌、交投活跃”的显著特征。截至6月25日，上半年CCER成交均价82.53元/吨，同比下跌6.70%；但市场流动性大幅释放，总成交量激增至586.61万吨，同比大幅增长222.96%，推动总成交额达到48414.58万元，同比飙升201.33%。CCER去年3月重启交易以来，在经历初期的价格探索后，今年上半年成交量实现快速增长，显示出市场参与度的显著提升和供需关系的逐步平衡。尽管均价较上年同期有所回落，但相较于全国碳市场（CEA）77.23元/吨的均价，CCER仍保持着一定的溢价空间，反映出其独特价值与市场需求韧性。
二、欧洲碳市场行情回顾

（一）EUA现货拍卖行情

2026年上半年，欧盟碳市场在配额紧缩预期、工业竞争力焦虑与地缘政治冲突的多重博弈中，经历了冲高回落—加速探底—震荡修复—震荡偏强的价格走势。尽管面临能源危机引发的工业转型困境及政策不确定性，但欧盟明确的减排决心与实质性的供给收缩为市场提供了坚实支撑。复盘2026年上半年EU ETS市场价格表现，具体可分为三个阶段：

第一阶段：1-3月，受配额总量持续削减及免费配额加速退出影响，碳价快速冲高，但随后因高位风险积聚及多头获利离场而受阻回落。2月至3月中旬，美伊危机推高能源价格，严重削弱了欧盟工业竞争力，市场对政策干预的悲观情绪主导走势，致使碳价于3月20日前跌至11个月低点。直至3月下旬，欧盟明确表态继续支持碳市场运行并排除暂停可能，政策底确立推动市场预期迅速修正，碳价开启快速修复行情，于4月初回升至70欧元/吨上方。

第二阶段：4-5月，碳价在政策支撑与供给预期的博弈中呈现震荡偏强走势。欧盟虽批准多国转型计划并明确取消MSR配额注销机制，但并未新增配额供给，前期观望企业集中入市采购推升了价格。同时，受霍尔木兹海峡封锁影响，欧盟天然气储量处于历史低位，“气转煤”趋势进一步强化了碳排放需求。后期随着地缘局势边际缓和及天然气价格回落，加之部分企业转向等待7月EU ETS审查结果，市场上涨动力减弱，价格转为区间震荡整理。

第三阶段： 6月，随着中东局势缓解及REPowerEU计划融资目标提前达成，欧盟自6月23日起实质性削减EUA拍卖量，导致市场供给阶段性收缩。在能源价格企稳、供给端实质性缩减与政策维稳预期的共同托底下，前期市场的观望情绪逐步出清，买盘力量增强。多重利好共振下，欧盟碳价重心上移，维持震荡偏强走势，为上半年的剧烈波动画上了企稳的句号。

（二）EUA期货行情

2026年上半年，欧盟碳期货市场在多重因素交织下价格经历交易量与价格均上升的行情。在地缘局势反复、能源价格高位运行及政策预期平稳的共同作用下，市场整体维持震荡偏强走势。EUA主力合约上半年均价报77.03欧元/吨，较去年同期（72.51欧元/吨）+6.24%，价格中枢稳步上移。从市场结构来看，成交活跃度有所回落，主力合约上半年累计成交量为417.71万手，同比+3.94%，反映出在市场高位运行背景下，投资者观望情绪较浓，交易节奏明显放缓。然而，持仓量却稳中有增，上半年主力合约持仓量达32.21万手，同比+0.66%。第三部分 基本面情况一、中国经济运行总体平稳向好，工业与外贸韧性支撑配额需求

根据基本面数据，1—5月中国经济整体呈现生产端偏强、外贸韧性突出、价格边际修复的特征，工业活动和出口链条景气仍对碳市场配额需求形成基本面支撑。对碳市场而言，制造业开工、能源供应行业增长以及出口链条景气，是判断重点排放行业生产强度和配额需求的重要线索。

从工业生产看，1—5月规模以上工业增加值当月同比均值约5.2%，制造业同比均值约4.8%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比均值约5.5%，工业生产整体保持扩张。其中，高技术制造业同比均值约13.2%，装备制造业增速维持较高水平，显示制造业升级和先进制造链条仍具较强动能。能源相关行业表现有所分化，燃气生产和供应业保持增长，石油、煤炭及其他燃料加工业波动较大，但整体工业开工韧性仍对用电需求和重点排放行业活动形成支撑。

从总体看，国内经济延续生产端稳中有增、价格端边际回暖、需求端结构分化的运行特征。工业生产方面，1—4月规模以上工业增加值同比增长5.6%，其中制造业增长5.8%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.5%；4月单月规模以上工业增加值同比增长4.1%，环比增长0.05%，工业生产仍处扩张区间。

价格端看，1—4月工业生产者出厂价格同比上涨0.2%，4月PPI同比上涨2.8%，涨幅较上月扩大，显示工业品价格修复有所增强。固定资产投资虽同比下降1.6%，但主要是因为房地产低迷影响，扣除房地产开发投资后则同比增长1.3%，基建、高技术产业投资仍保持增长，基础设施投资同比增长4.3%，制造业投资增长1.2%。

消费方面，1—4月份，社会消费品零售总额164941亿元，同比增长1.9%。4月份，社会消费品零售总额同比增长0.2%，环比下降0.48%。按消费类型分，商品零售额146058亿元，增长1.7%；餐饮收入18883亿元，增长3.8%。4月国内经济延续稳中有进态势，整体呈现工业生产保持扩张、价格端边际回暖，投资和消费需求温和改善，但结构分化仍存的运行状态。

从总体看，国内经济呈现生产端偏强、价格端修复、需求端结构分化的运行特征。价格端，1—5月CPI同比上涨1.0%，居民消费价格总体温和；PPI同比上涨1.0%，工业生产者购进价格同比上涨1.6%，工业品价格由低位回升，有利于改善企业生产预期。

投资端，1—5月固定资产投资同比下降4.1%，扣除房地产开发投资后下降1.2%，主要拖累仍来自房地产链条；但第一产业投资增长5.9%，第二产业投资增长0.1%，基础设施投资增长0.6%，高技术产业投资增长4.5%，说明投资结构仍有亮点，产业升级方向保持支撑。

消费方面，1—5月社会消费品零售总额206031亿元，同比增长1.4%；社会消费商品和服务零售总额同比增长2.8%，其中服务零售额增长5.4%，快于商品零售额增长。消费端整体延续恢复，但商品消费仍偏弱，居民消费能力和意愿仍有待进一步修复。对碳市场而言，消费修复偏温和意味着终端需求弹性仍受约束，但短期配额需求更主要受工业生产、能源供应和重点排放行业开工影响。

从进出口数据看，1—5月货物进出口总额206827亿元，同比增长15.3%，外贸保持较快增长。其中，出口119137亿元，增长11.8%；进口87691亿元，增长20.5%。结构上，一般贸易进出口增长8.3%，对共建“一带一路”国家进出口增长13.6%，民营企业进出口增长15.5%，机电产品出口增长18.4%，显示贸易结构继续优化，出口链条对制造业生产仍有较强支撑。整体来看，1—5月中国经济基本面强于一般淡季环境，呈现总体强劲，行业分化的特征。生产端仍是主要支撑，规模以上工业、制造业以及电力、热力、燃气及水生产和供应业均保持增长，高技术制造业和装备制造业延续较快增势，表明先进制造和外贸链条对工业开工仍有较强拉动。外需方面，出口增速好于市场预期，机电产品及民营企业出口表现较强，反映海外需求韧性和国内制造业竞争力仍在支撑生产端景气。价格端PPI修复、CPI温和运行，有助于改善企业生产预期；投资端受房地产拖累较大，但第二产业、基础设施和高技术产业仍具支撑；消费端恢复偏温和，显示内需弹性仍待增强。对碳市场而言，工业生产、能源供应和出口超预期将通过用电需求、火电出力及重点排放行业开工支撑配额需求，但房地产和消费偏弱仍制约需求弹性，后续需关注出口延续性、工业开工强度及配额分配节奏对碳价预期的影响。二、地区冲突扰动推升能源波动，价格回落下欧盟气转煤逻辑弱化上半年欧洲能源市场价格受地缘冲击阶段性抬升，随后随局势缓和自高位回落，带动气转煤逻辑同步弱化。年初以来，欧洲天然气库存偏低、LNG供应不确定性及中东地缘风险反复扰动市场，TTF天然气和ARA动力煤价格阶段性走高，并带动德国、意大利、西班牙、荷兰等主要国家Clean Dark&Spark Spread波动扩大。上半年欧洲TTF天然气均价约42.97欧元/兆瓦时，ARA港动力煤均价约113.08美元/吨，其中霍尔木兹相关风险一度强化市场对LNG航运受阻和能源供应收紧的担忧，6月上旬TTF和ARA均价分别升至49.01欧元/兆瓦时和131.94美元/吨。随后，随着地缘风险溢价回落、供应紧张预期降温，6月中下旬TTF和ARA均价分别回落至42.08欧元/兆瓦时和114.55美元/吨，较前期高位分别下降约14.1%和13.2%。燃料价格回落后，气电相对煤电的经济性有所改善，气转煤动力明显减弱；同时碳价对高排放煤电成本约束仍在，煤电利润修复空间有限。整体看，霍尔木兹事件对欧洲能源市场更多体现为阶段性风险溢价冲击，难以改变价格回落后气转煤趋势弱化的方向，对EUA配额需求的边际支撑较前期减弱，后续需关注天然气供应恢复、煤气价差变化及电力需求对碳价预期的影响。三、欧盟经济弱修复延续，外需疲软制约需求弹性上半年以来，欧盟经济延续弱修复通道，价格端边际回暖、生产端小幅企稳，但需求和外需弹性仍然有限，对EUA价格的直接拉动偏弱。价格端，欧盟27国CPI当月值由1月133.4升至5月137.1；PPI同比由1月-1.9%回升至4月4.9%，制造业PPI同比由-0.8%回升至4.4%，制造业生产者价格指数由119.8升至126.2，表明工业品价格边际修复，企业成本与订单预期有所改善。需求端，1—4月零售销售同比均值约3.3%，3月、4月分别增长4.9%和3.7%，较年初有所改善，但尚未形成强修复趋势。生产端，欧盟27国工业生产指数由1月99.3升至4月100.4，制造业活动小幅企稳。外贸端，1—4月欧盟出口额合计约1.45万亿欧元，同比增长约4.2%，但月度波动仍较明显，外需对制造业开工的支撑并不稳定。整体来看，欧盟基本面处于价格修复、生产企稳、需求偏弱的组合中，弱修复对市场情绪有一定支撑，但工业和外需弹性不足，难以显著推升EUA配额需求。
第四部分 政策面情况一、中国政策从顶层出发，逐级多维推动双碳战略随着中国碳达峰进入冲刺阶段，上半年低碳政策加速细化、多维推进。顶层设计持续强化碳排放双控、能源转型等目标约束。减碳路径进一步明确钢铁产能置换、绿电直连及非化石能源消费等方向，聚焦重点行业与能源结构调整；考核机制不断压实地方、行业与企业责任，政策执行转向可操作、可追责。整体看，低碳政策已由单点推进转向多行业协同落实，彰显坚定决心。未来，在制度约束强化与减排路径清晰背景下，碳市场将稳步发展，并在推动重点行业减排中发挥更重要作用。二、欧盟坚定维护碳市场机制，政策调整服务长期减排约束欧盟上半年坚定维护EU ETS框架，在能源成本与产业竞争压力下，未弱化碳约束，而是通过制度优化缓解企业压力。政策聚焦更新免费配额基准、衔接CBAM及提供脱碳补贴，旨在降低碳泄漏风险并维持减排信号。供给端，线性递减因子与MSR机制仍保障中长期收紧基础，ETS核心定位不变。整体而言，欧盟正寻求气候目标与经济压力的平衡，通过结构性调节提升制度韧性。中长期看，EU ETS仍是减排核心，碳价底部支撑明确，但上行弹性将受能源价格、工业景气及政策博弈共同影响。
第五部分  后市展望

中国碳市场：正式分配落地与旺季预期共振，多重利好支撑碳价中枢上移，全年价格大概率高于去年。基本面看，若宏观经济延续强劲修复态势，将有效支撑制造业生产及全社会用能需求，进而带动高排放行业产出增加与配额刚需释放，为碳价提供坚实的基本面支撑。从市场节奏来看，随着三季度配额正式分配落地以及四季度传统交易旺季的到来，控排企业将更清晰地核算年度配额盈亏与履约缺口，刚性采购需求将集中释放，推动市场顺利度过淡季并迎来活跃期。在上半年淡季价格已获支撑的基础上，旺季的供需紧张格局有望进一步推升碳价。供需结构方面，今年配额实行结构性收紧，叠加往期盈余配额加速出清，以及发电行业配额收缩力度加大，市场供给端压力显著增大。同时，新纳入行业的加入将进一步丰富市场主体，提升交易活跃度与流动性。政策层面，“十五五”开局之年政策密度显著提升，不仅层层压实了各级减排责任，更提出了细致化的执行要求与更严格的监管标准，强化了市场的合规约束与长期看涨预期。综上所述，在宏观需求支撑、旺季预期升温、供给结构性收缩及政策利好的多重共振下，中国碳价中枢具备坚实的上行动力，预计下半年价格将震荡上行，2026年全年价格中枢大概率高于2025年。

欧盟碳市场：欧盟政策预期稳定，能源与供需双重驱动下半年碳价稳步上行。基本面看，若欧盟整体经济延续上半年的“弱修复”态势，工业需求难以大幅反弹，碳价支撑将更多依赖政策端的刚性托底与供给端的结构性收紧。从政策层面来看，欧盟坚定支持碳市场发展的思路愈发坚定，近几个月并未考虑削弱碳价机制，反而通过严守配额底线与设立转型专项资金（如利用拍卖收入支持绿氢等项目）来平衡减排与竞争力，为市场提供了坚实的政策底部。供给端方面，尽管存在定向支持能源转型的专项供给，但随着REPowerEU计划融资目标提前达成，拍卖量实质性减少，配额稀缺性进一步上升，欧盟不会轻易放开总量供给。展望下半年，随着冬季来临，若能源价格再次攀升，可能推动“气转煤”趋势重现，进而增强对碳配额的需求；同时，今年航空及航运行业的履约需求增加以及结构性收紧政策，将进一步夯实市场基础。综上所述，在政策预期稳定、供给收缩及冬季能源需求的共同作用下，预计下半年欧盟碳价将保持稳步上涨态势。