为了强化省内金融机构对绿色金融相关政策与商业模式的理解，江苏省金融业联合会绿色金融专业委员会联合中研绿色金融研究院于3月19日在南京大学举办了“江苏省金融系统绿色金融业务培训班”。

江苏省金融系统绿色金融业务培训班现场

 

来自全省二十余家金融机构与企业的四十余名学员将在南京大学进行为期4天的课程培训。多名专家将从理论基础、业务实操等不同维度进行授课，帮助学员解决绿色金融在具体业务操作上的难点。

 

 

中央财经大学绿色金融国际研究院副院长、绿色金融产品创新实验室负责人,长三角绿色价值投资研究院院长施懿宸教授为在座培训学员带来开班第一讲授课——《绿色金融与ESG投资相关研究》的主题讲座。

中央财经大学绿色金融国际研究院讲座教授，副院长,绿色金融产品创新实验室负责人,长三角绿色价值投资研究院院长  施懿宸教授

 

施懿宸教授讲座现场

 

以下为施懿宸教授演讲实录：

今天的讲座最主要就是把绿色金融与ESG投资的相关研究一个完整的介绍。习主席的两山理论里面有一个很重要关键的两个字是“就是”。绿水青山就是金山银山。所以我今天要讲的是，发展绿色金融不是只有情怀。绿色金融业务是可以创收，是可以带来成长的。举一个最直接的例子，兴业银行从五六年前就开始转型做绿色金融，因为转型比较早所以其实它在业务上也达到了一定创收。

今天主要讲两大部分，第一大部分是绿色金融的体系，也就是顶层设计，让各位有一个系统性的了解。第二部分除了ESG具体部分，还会提到一些绿色金融的业务。

首先我们来将绿色金融做一个比较系统化的介绍。江苏省的绿色金融发展在地方绿色金融的指数里面排名是很靠前的。虽然它不是五大绿色金融的试验区，但是江苏在全国首创对于绿色债券贴息30%。江苏这样的培训班，基本上在全国没有几个地方做这么系统性的培训，虽然不是第一个做，但是也是在非常前沿。

还有一个就是个别的银行——江苏银行。全国只有两家赤道银行，一家就是江苏银行，另外一个是兴业银行。江苏银行在准备开展一个很重要的研究课题，他们已经跟绿金院签了一个战略合作协定，要合作几个部分：

其中一个部分就是所谓的环境压力测试，各位在银行应该都听过，如果你做风控，可能更了解什么叫做压力测试，央行和银保监会要求银行做压力测试，但以前压力测试是没有环境风险的，都是利率风险、汇率风险、大盘下跌的风险，也就是还没有关于环境风险的压力测试。国内只有一家银行做过，这在国际上是一个很著名的例子。工行在2016年的时候找了剑桥大学帮他们做，但是工行做完了就没有第二家做。所以江苏银行想要做第二家，而且我们的方法学比剑桥大学做了一些所谓的更改进前沿的部分，我们的方法学最后会公开，希望可以复制。但工行的方法学基本上没有完全公开，而且对于这个数据的需求量是比较高的，所以后来工行做完了却很难复制的原因是你不愿意把你的客户的数据给工行帮你算。

接下来就是绿色金融的定义。在国际上“绿色金融”这四个字在2016年杭州峰会之前，其实都叫做气候金融或叫环境金融。但是从2016年杭州峰会习主席在G20喊出了绿色金融以后，现在国际上也开始改口叫绿色金融。所以这个名词是由我们中国定义的。绿色金融从16年开展之后，有三个最主要的定义。

第一个定义是来自于官方的七部委牵头发布的一个很重要的文件《关于构建绿色金融体系的指导意见》，提到绿色金融有三大目标：一是支持环境改善。二是应对气候变化，三是资源节约高效利用。我们对绿色金融的定义的范畴比国际广，国际的气候金融的目标只有应对气候变化，所以很多的误区会认为只要是碳排放或是只改善环境就叫绿色金融，事实上不是。因为最后还有一个很重要的叫做资源节约高效利用。所以一些所谓的环保、节能、清洁能源、绿色交通、绿色建筑等都属于绿色金融的范畴之一。举一个新疆的例子，新疆有一笔绿债，它是用在石油企业的设备改造。因为它在所谓的石油链接的过程中实现了第三个目标——资源节约高效利用。在国外一直对清洁煤这个项目有所疑虑，但我们之所以可以把清洁煤放在绿色债券的目录里面，就是因为清洁煤解决的第三件事情，叫做资源节约高效利用。所以各位把绿色金融不要看成只是环保产业，环保行业，这是一个误区。只要能跟资源节约高效利用挂钩在一起的，基本上都可以算是绿色金融的范畴。钢铁是两高一剩的，但如果用了一个节能的高效设备去处理钢铁的残渣，那它就是绿的。在这样逻辑之下，你会发现绿色金融跟国家现在所希望的经济的转型和高质量发展是相关的。所谓的资源节约高效利用不是过去粗放式的一种生产模式。所谓的资本驱动企业的转型，那重点就是企业必须去面对国家现在所需要的这三个目标，也就是环境改善，应对气候变化和资源的节约高效利用。

第二个定义是来自绿色金融工作小组，提到绿色金融就是透过一些金融的手段跟工具，还有产品将资金引导至一些清洁能源、绿色建筑清洁交通等绿色产业。

第三个定义是来自G20绿色金融研究小组，个定义基本上就是可持续金融的定义，也就是支持可持续发展。我认为狭义的只看某一个某些行业不叫做绿，所有行业都必须往绿色做倾斜，因为这才是高质量发展。你不能把你的环境成本让社会大众或政府兜底，这不是一个经济上合理的行为，合理的行为应该是使用者付费，你污染的就必须你来付费。

发展绿色金融可以由上至下，而且需要有一个很完整的一个顶层设计，现在国外在观察我们的绿色金融顶层设计是不是可以落地实践。所以其实在顶层设计之后，我们要落地到实践。我们智库在做的事情就是把政府的一些想法和想法和政策用一些路径和方法，甚至用系统化的产品的规划，可以让在座的金融机构在做落地实践的时候认为这件事情跟你的KPI和业务是相关的。

G20这个架构里面已经连续三年提到了绿色金融， 2016年在杭州叫绿色金融，17年在德国汉堡也叫绿色金融，18年在阿根廷叫做可持续金融，基本上也是绿色金融范畴，这是在过去是绝无仅有的。今年在日本听说可能没有，如果有的话那就连续四届，这是过去绝无仅有。

G20框架下多国绿色金融实践中有很重要的一个明星产品叫做绿色债券（以下简称“绿债”）。绿债从2013年杭州峰会提到绿色金融后开始高速增长，可能未来还有机会继续增长，当然这部分可能和江苏省拿出了真金白银对于绿债做了贴息有关。绿债现在有一个很大的供给缺口。实际上现在市场上的绿债产品，基本上都是机构法人在买。个人户能买的绿债是非常少的。所以市场上散户要买绿色基金，现在基本上只有两个产品，第一个是兴业发行的一个绿债指数形成的理财产品。

刚刚提到绿债有一个特殊性，就是绿债是贴标的，所以贴标的过程中必须由第三方来做认证。绿债在贴标的过程中，必须在事前出一个绿债的第三方认证的报告，事后必须出一个审计报告。原因在哪里？原因在绿债在资金的使用用途上，必须符合国家的绿色产业目录，必须符合央行的绿债目录。

从去年开始，我们发现绿色金融债大概只占了65%。因为企业过去如果发绿债，除非他本身的业务就是绿的，否则企业发债的资金受限在一些用途，限制在某些用途上。所以从逻辑上我的资金被你受限使用在某些用途上，如果我的资金的成本没有比较低，那我为什么要去做一个这件事情？从成本效益来讲，它付出的成本是它的资金的用途已经被受限，但如果我的资金成本没办法下降，也就是你不贴息给我，或者市场发行利率不低一点，我为什么要发一个绿债，让我只能用在某一些项目上，甚至是不能用在充实所谓的营运资金。所以在这个过程里面，绿债市场上就期待有贴息的动作。

为什么市场上现在虽然没有贴息，但是还是很多会去发绿债，尤其是银行。这是因为在国际，比如欧洲的一些养老金，它会拿出很大的一部分直接就买绿债。在国外资金对国内的绿债特别感兴趣的情况下，发行绿债就很容易“吸引”国外资金去买你这一些发行的这些绿债。

接下来就是绿色金融国际倡议。在央行的绿色金融网络，现在已经不止是八个央行，应该有将近20家央行参与央行的绿色金融网络，这是第一个。以前的G20只能谈原则性的，但央行绿色金融网络可以谈一些操作性的。现在绿色金融已经到了另外一个台阶上了发展到一定阶段，必须进入到另外一个阶段——如何去实际操作，这时候就需要央行来讨论是不是要出台一些政策来推动绿色金融。全球绿色金融中心联盟包含了央行绿色金融网络、全球绿色金融中心联盟和可持续银行网络。

接下来就是绿色倡议，第一个就是像江苏银行提倡的赤道原则，第二个是责任投资原则，国内好几家已经加入了。加入责任投资原则，某种程度上就代表你把这个原则纳入到你的投融资流程里面，也就是你的投融资流程里面会考虑的ESG因素。但也不是说加入会很难，但是你要有一些具体的一些规划、策略和举措。第三个就是可持续保险原则是有关保险的，最后一个就是可持续金融倡议。

中英经济与财金对话2017年12月在英国伦敦，有下列议题：第一个是由马骏牵头的“一带一路”绿色化；第二个是由工商银行、兴业银行、江苏银行、湖州银行、华夏基金和易方达基金等加入的环境信息披露工作试点；第三个是绿色资产证券化，里面绿色ABS是由中方的兴业牵头，英方还有一家。第四个是ESG，由中央财经大学绿色金融国际研究院和英方的汇丰银行牵头。这里谈的ESG，最主要的就是因为今年可能是中国ESG投资的元年。

为什么今年可能是中国ESG投资的元年呢？我认为第一个是今年证监会要求交易所出台有关上市公司的ESG强制披露指引。注意这里有个关键字叫强制披露指引，现在都是自愿的，之后是强制性的。强制披露会有边界，会有标准，会有法则，也就是最重要的是它会有可比性。港交所也出了所谓的ESG的披露指引，虽然号称强制性的，但是它没有法则，基本上就是披露不完全。它是交易所公告，还需要市场再反应。但我们不一样，未来是有可能把这个法则直接跟证券交易法挂钩。因为不实披露会影响到投资者的的权利，所以可以纳入证券交易法里面。这里面我们会三步走。第一步走就是“不披露就解释”。第二步就是某些行业强制披露。第三步就是全部披露。

下面来谈谈中欧绿债标准的一致化，各位不要以为发绿债好像门槛特别高，也不是农商行就发不了绿债，并不是这样。现在已经有农商行发绿债，基本上国家现在对于发绿债批的就特别快，所以在发债困难的时候，绿债是一个很好的融资手段。拿了绿债以后，要去做绿色信贷，这中间是一条链的方式。所以绿色金融应该是一个完整的一个体系，从资金的来源到资金的去处，都要完整的做一个完整规划和业务的规划。不止是欧洲，国外都一直认为我们中国绿债的标准跟国际不一致，而且他们认为有“漂绿”的现象。之前有一个金融时报记者写了一篇报道，这个报道说中国的绿债有漂绿的现象，我们做这份中英绿债标准的一致化的报告就想要把这个所谓的负面报道做一些澄清。我们在将它的标准和我们标准匹配的过程里发现，我们有清洁煤而他们没有，除此以外，我们的绿债标准基本上并没有比较宽松。

再下面来讲一下中国绿色金融发展的概况。初始发展最早其实是从2007年开始，那时出台了一些所谓的环境污染的责任险和绿色信贷的一些统计。再后来深化发展是2014年中国绿色金融工作小组提出“关于构建绿色金融体系的14条建议。从那时我们就开始关注了环境污染部分，之后在2016年的杭州峰会后全面推进，加上七部委牵头的绿色金融完整的一个顶层设计，也就是《关于构建绿色金融体系的指导意见》。

我们来看一下国内的发展。第一个就是绿色信贷，现在很多银行，尤其是农商行，它之所以不搞绿色信贷，原因是因为统计上是有困难的。在没有系统的时候，绿色信贷统计费工且不完善。这部分系统像中农工建等大行都有了，但是很多农商行甚至城商行还没有，所以会造成业务的痛点。那什么叫业务痛点？就是客户经理不懂什么叫绿色信贷也就不愿意做，或者即便做了也不知道这是绿色信贷。所以一个银行要做绿色信贷，首先第一件事情是必须要有一套系统。

在做绿色信贷统计征信的过程，绿色信贷系统会让客户经理在前方推展业务的时候，知道绿色信贷里面有什么的信息是需要从所谓的项目里面或客户里面去取得的，也知道要怎么去甄别绿色信贷的项目。所以说绿色信贷的指引是很重要的。这个部分是有关信贷的部分，另外一个就是绿色债券。绿色债券跟各位直接业务相关，可以当做发行方式是资金来源，也可以当到承销方式是业务的收入来源。下面谈信息披露，智库做研究首先第一个最重要的就是数据，没有数据基本上很多的业务或研究是没办法做开展。今年是一个ESG投资元年在于今年会有更完善的数据，因为交易所要求强制披露。以上就是我们中国绿色金融的一个体系。

我们中国绿色金融体系包含绿色信贷、绿色证券、绿色保险，绿色基金与PPP。PPP中心现在跟我们在做一个课题，把ESG放到PPP进库的一个评估体系里面，那也就是PPP项目是否可持续，用ESG来评价项目本身的公益性去量化。这对项目本身也好，因为PPP的项目本来就有公益性，所以社会资本应该强调说我做了多少好事，然后尽可能用一些财务回报转化成所谓的社会绩效或环境绩效。PPP项目基本上有社会和环境的外溢性，甚至这些外溢性可能会转化成经济效益。例如说就业机会，这看起来本身可能是一个社会效应，但是这些人因为扶贫收入多了，这样消费也会多，这对GDP也是有帮助的，所以最后都可以转化到经济效益的部分。

另外一部分就是有关环境权益的抵押融资、质押融资和环境风险分析。现在很多人不愿意做绿色金融，就是因为他不在意环境风险，其中最主要一个原因就是他没办法去量化这个风险。钢铁如果没考虑环境风险之前，它的估值是十块，但我考虑环境风险以后，它的估值只有七块。为什么估值降低了？是因为它风险提高了。在衡量一个资产最简单的财务金融逻辑就是把未来现金流做贴现。贴现率就是你要求的收益率，当有风险时，你要求收益会提高，分母的贴现率也就提高了，它的估值就会降低。估值跟收益是一体两面，这和债也是一样的。同一个逻辑，债的收益为什么要求比较高？因为它风险变高了。如果风险评级降低了，你就要求它的收益变高，债券所出的估值就降低了。风险跟收益要匹配，当不考虑环境风险，可能会导致估值变高。当考虑了这个风险以后，就会出一个合理的价格。环境风险不是只有风险，它也会带来机遇跟收益。现在好几家城商行做绿色金融转型的逻辑是业务太同质性，因为资金成本比较贵，做同样业务竞争不过那些大行，所以他必须差异化。在差异化过程中发现国家现在对绿色金融是有倾斜的，所以很多的城商行抓准这一个机遇。也就是资金成本结构差异的问题导致很多的城商行被迫做转型。当你没有很多业务可以做的时候，国家又支持绿色金融，这可能就是一个很好的转型或者成长的抓手。这是有关环境风险分析的部分。

接下来是地方实践的部分。很多银行在地方实践的时候，像五大示范区或是甚至像江苏省想要做绿色金融的时候，必须要有金融机构去落地实践。这个时候如果你跟政府做一些配合，那当然就可以拿到一些项目，甚至可以拿到比较便宜的资金。另外就是国际合作，我国绿色信贷和绿色债券在国际上也是引领全世界，因为我们的绿色信贷现在是全世界唯一一个有官方统计数据的。原因很简单，因为我们出台了绿色信贷目录，有目录才能统计，而国际上没有国家出台绿色信贷指引。我们统计标准是一致的，就是由银监会来出，所以可以统一统计，这是我们的优势。

关于市场进展部分，绿色债券是有标准的，但是绿色信贷基本上是没有标准，因为绿色信贷的范畴太广。未来可能会把绿色信贷的风险系数往下调，也就是风险权重会往下降，对银行是很大的一个激励。当风险权重往下调的时候，银行就更愿意做绿色信贷。但具体下调多少这个数字是需要科学的证据。绿色保险现在创新活跃，但绿色保险绝对不是各位耳熟能详叫做环责险，绿色保险的范畴比环责险大多了。还有全国碳市场正式启动，碳市场如果整合以后碳价就会更有效率，这时减排就更有动机。但是碳价必须有一个比较好的价格，像北京价格比较可观，，但是重庆价格有时低到没有人愿意减排，所以如果整合在一起以后，碳价就会往上提高。

进到我们第二个主题，谈谈什么是ESG。第一个是刚谈的绿色金融，一般大众会直觉想到环保产业。因为那个绿直接就想到是环保产业。ESG其实是老外的东西，所以我今天跟各位谈的两个东西，一个是国内自己的东西叫做绿色金融，一个是老外的东西叫ESG。

它可以支持可持续发展，它的构面比绿色系统更广泛一点，为什么？它包含了三个主要构面，第一个叫做环境，第二个叫社会，第三个叫治理。我从两年前就开始把绿色金融的东西最后延伸到ESG。你会发现有好几家环保企业出事。所以在这个市场上，我们不是说绿就代表风险低，我们把S和G同时看进去之后，我们就可以更有底气的说它风险低。因为它更全面，尤其是包含治理的部分。这就是我们为什么会谈ESG的部分，最早之前是欧洲一些教会，他们在做投资的时候会排除一些不道德的行业，所以他们叫道德投资。他们会把烟草和赌博给排除，这叫道德投资。这是最早最狭隘的。再来到20世纪的时候叫社会责任投资，但是这个概念后来也不被广泛接受，为什么？这里有一个很重要，责任怎么衡量？责任有大有小，这个很难说清楚。所以后来叫做社会影响力投资，甚至联合国一个叫可持续投资。但是可持续和社会影响力，这个也很难衡量。所以后来现在大家广泛的用的叫做ESG投资，为什么用高盛这种定义？因为他很清楚给你定义叫做ESG，也就是在环境、社会跟治理这三个构面，我去衡量你是否可持续，是否尽到了企业社会责任，也就是企业社会责任不是一个空泛的名词。可持续发展不是一个空泛的名词，直接有具体的一级指标叫ESG，等一下你会看到我们的二级指标，还有三级指标是什么？一般三级指标是不公布，所以基本上它就是所谓的这样子的一个指标体系去衡量ESG表现如何。

现在最常提的就是一个ESG的投资，而过去这些名词基本上都被取代掉，大家最耳熟能详是大众汽车当初环保数据造假，排放造假，被罚了超过280亿欧元，然后股价在两天内跌了将近50%，这对他们是一大受创。还有最近大家最关心的一件事就是商誉。商誉如果你懂一点，财报就有三个，一般是在资产上用来干嘛的，未来用于平衡报表。A等于D加E，报表没有平衡就是调整它调整下。但商誉过高代表意思什么意思？就是他的资产负债表的品质是非常有问题，为什么？因为商誉基本上那些是虚的，是没有现金流。如果举一个最夸张的例子，如果你有100亿，你商誉占90%，你的实际资产只有10亿。

接下来我从四个构面来跟各位介绍ESG，第一个就来谈谈我们的指数，我们发布了三条指数。然后第二个我们来谈一下投资的部分，还有信息披露，还有一些我们的研究部分。大家不要以为ESG就是我刚说的情怀投资，我举一个例子，用数字说话。28.6万亿美元，这就是为什么现在很多基金公司他急着要发ESG的产品。因为今年是中国ESG投资的元年，而且我们必须承认，由于中美贸易大战的关系，我们被迫必须更开放。所以我们在开放过程里面，金融市场的开放，它相对而言是比较容易，而且它相关开个口子可能会比较大。所以外资今年要进来，他要投的时候就会首先看ESG。你会发现为什么从今年年后你发现指数往上走，其实都有北上资金的影子。因为他们在做提前布局。

今年的社保有可能会拿出一小部分去做ESG投资。首先拿一部分出来去投有关沪深300ESG的etf， 通常社保投，险资、年金跟一些机构，他就开始投资，所以一直在国内是三步走。跟信息披露一样，这三步走第一步，一定是社保养老先做，再来是机构发。我们来讲一下指数的部分，大概你在其他地方很少看到，我们作为一个全球ETF完整的一个梳理。1999年，道琼斯就发布了第一个指数ETF。国内我们发了三条指数，我们现在就希望国内的本土化的指数跟本土化的ESG指标.

MSCI只有两套体系，一个叫冷静成熟市场，一个叫新兴市场。我们中国是归在新兴市场，所有新市场被我评的公司我开始评分，所以他们为什么会只支持我们做一个比较属于中国本土化的指数，原因是我们指标考量到我们国内的一些国情跟现在的社会需求和社会需求。我们讲一下我们的指数，这是我们的指数。沪深300绿色领先，你可以去拿沪深300指数，在这里我们赢他多少四个百分点，这是我们的一条指数。然后2017年多头我们是28%，沪深300是24%。这是指数的部分，现在的公募基金在绿色基金的部分相对比较少，ESG相对比较少，但是从一个角度来讲，这个部分你看只有14支，但这个部分的空间是非常大，尤其外资要买的时候，他都不知道买什么，因为没东西可以买。基本上我们借鉴了国际的ESG的理念，然后我们来做一个所谓的国内的一个系统。现在我们在浙江省正在跟当地证监局开展一个浙江上市企业的ESG表现分析，就是他们现在到底表现如何评估的部分。现在浙江有433家，但江苏上市企业更多，其实也可以做这样类似的研究。我们先说一下我们中国的ESG跟国际有什么不太一样？

第一个在E的部分，我们主要国际资产气候变化跟生物多样性，但我们的谈节能减排跟资源有效配置， 然后还有所谓的节能高效利用，当然就是我们谈扶贫。然后治理的部分我们还谈技术创新，所以他们的指标里面没有技术创新。但我们把技术上应当做公司制里面，为什么我们现在高质量发展最重要就是技术，国家现在谈技术的提升，这跟公司治理有关，也就是我们不要在一些粗放式的一种生产，必须是一种高质量的生产。我们为什么要谈消费升级？京东跟我们一起发了一条指数，叫做京东中财ESG行业消费指数。当然我们现在没有做到企业，因为企业的数据现在我们并不对外公开，我们公布的是行业。也就是我们里面作了接下来的京东要跟我们合作，一个是可交易的指数挂在中证指数公司，

我们的国人开始注重消费升级，也就是在京东看到是质量越好的，它的销售量越好。而ESG代表它的高质量，从它的数据代表消费增长的提高，这两相结合证明了ESG借由消费增长，进而影响到他的财务表现更好，进而影响到它的股价表现更好，这中间的路径跟逻辑是很清楚的。这很清楚，当然这来自于我们的消费者要求更高质量的产品。一个产品他愿意多花一点钱，但是买到高更高质量的产品。

我讲几个比较典型的，第一个，公司排污行为跟公司估值负相关，公司排污越多，它的估值应该越低，因为它风险比较高。然后石油天然气，ESG表现好跟企业价值正相关，你会发现它的公司价值跟财务表现会比较好。即使拿ESG这样的指标，你不拿去开拓业务，你都应该去识别，拿一些相对高风险的行业，公司如果有这种企业社会责任负面事件的，它的股价反应是非常剧烈的负面反应。这表明一些企业如果出现了负面的ESG的的新闻，它基本上股价是跌的非常剧烈。如果从投融资的角度来讲，你应该是先去掌控，甚至去识别它是否可能出现这样的行为。我们很多的风险是要在事先，事后叫善后，事先才叫做风险管理，这部分这是一个很强烈的证据。

我们来看一下指数部分，这是用七年的数据。我们ESG的数据库现在是全球覆盖最广，而且最长，也就是我们有七年绿色方面的数据。这个是我们现在最强的一个武器，另外一个就是我刚提的环境压力测试。可以发现这一些ESG这个回报，基本上都是正相关，和市盈率、市净率这些都正相关，最主要体现在制造业。制造业的ESG，对于他来讲又比其他的服务业跟金融会更重要，因为它本来的风险就会比较高。

接下来我跟各位介绍一下我们债券的部分，债券的部分我们找了一组样本，然后找到他匹配的债券，同行业公司规模相当，我们去做匹配，然后我发现了一些结果，这结果告诉你一件事情，一个违约债券匹配一个所谓的同行业规模相当的概念。另外一个我们就直接把同行业债券全部放进去。这时候一样相关，但是要是一样显出它显著性没那么好，但是一样是不相关，所以他告诉一件事情，ESG跟债券的违约是可以做试点。所以我们上次去上交所的债券中心，他们很希望可以把ESG放到以后发行方的披露的内容里面。

我们现在跟在一些银行合作，有一些农商行，它是为投资债券，但他没有人力和资源去养那一些所谓的做信评，所以现在我们在帮他做一件事情，投资债券最大一个问题在于两点，第一点是现在的信用评级基本上是一个卖方评级，它不是一个买方评级，也就是你看它的信用评级，基本上没什么用，当然还是可以参考。也就是它是为了发行方的评级，他不是一个买方的评级，买方跟卖方在看一家企业发债券的时候，它的逻辑跟角度是不一样。因为如果从卖方，我是为了让你可以发债，对于买方，我是希望这个债不要违约，甚至还可以带来资本利得。

第二个是我要说的是我们后面会稍微提到一下，基本上现在所谓的信用模型只谈了两个东西。第一个，我们称为在学术上叫信用环境，信用环境又有人叫地域环境，或者叫宏观经济环境，信用环境还包含市场情绪。然后市场恐慌的时候再给你乱抛，所以这一些都是信用环境。这有一个很大的问题就是财报造假。所以没谈到一个很重要的关键叫做信用品质。怎么看报表品质，怎么看第一家公司信用品质？答案就是这三个字，ESG。这基本上就在识别它的信用品质。可以看到他的还款意愿，还有信用意愿，如果一家企业愿意尽责，你认为他还款意愿高还是低？当然是比较高，我们的模型里面叫做信用品质。

我们现在有一个数据库，两个评估方法，一个就是绿色评估，一个就是ESG，然后三条指数。然后我们一个债券的指数。我们给所有企业一个绿色信用的评级，就是ESG有评级，我们把ESG跟绿色，把它当作信用评级一样，给他另外一个评级。这就避免陷入到目录的比较窄的一个定义里面。因为所谓的目录是一个什么？就只有这些才叫做绿。我可以在钢铁这些这个行业里面找到比较绿的，所以我们的概念叫做相对立的概念。因为信用它本来就是一个相对表现的概念，所以这个是我们创新的一种方法，我们是把定性跟定量还有它的负面行为给加起来，我们有定性指标跟定量指标。

为什么一个指标里面又要定性又跟定量，我举个例子。现在定量最主要在绿里面有两条很重要指数，一条叫做MACI的碳效率指数，一条叫绿色收入指数。为什么我们不单纯只用这两个指标？简单一个例子，光伏产业在绿色产业目录里面，所以光伏的绿百分之百绿，但是A企业跟B企业产出都是绿的。难道绿色水平就一样？绿色信用就一样不一定，为什么？因为我们知道光伏中间生产的链条里面是很污染，它有多晶硅，所以A企业如果处理了多晶硅的污染，而B企业没有处理很明显，A企业的环境风险是比较低的，它的绿色水平是比较高。也就是整个生产链条里面全生命周期是否是距离，因为这样的做法会造成一个很重要的不在绿色产业目录里面的，它没有绿色产出，我依然可以比较谁比较绿。

现在我们在做一个创新的规划，就是绿债现在有258只。怎么把绿债基金的收益提高，这是大家现在最想要的一件事情。我们用了两个方法，第一个是我们去分析这些绿债的项目，哪一些是收益比较高、风险比较低，因为绿债的项目有非常多种，有一些项目会是比较好的，有些项目比较没那么好，所以不是单纯只看它的信用评级，同样的信用评级，但是有一些项目比较现金流比较稳定，它债券以后比较会涨。

第二个就是我们加入了ESG，我们用叫ESG增强的绿色债券基金，他可以去识别风险，也就是我是不是可以不要投三个A的，我可不是可以投两个A的，但收益比较高，但他不会违约，甚至还会有资本利益。

我们现在还在做很重要的一个可以落地的东西。第一个叫做绿票，票是今年国家想要大力支持，为什么？因为现在小微企业即使虽然说定向放准给小微，但是钱常常落不了到小微企业的这些手上，但是票可以。小微企业的票是从核心企业签发，它本身的融资跟支付是因为他干的活，他给的货，所以他拿到了这张票。

现在人行准备大力支持票，为什么？因为已经有绿色信贷、绿色债券，这些都是为了大企业服务。中小企业，小微企业，它的融资工具在绿色金融的整个体系里面还有一个很重要的东西，绿色股票离他太远。我们在跟南昌人行做一个课题，也跟广州人行做一个课题，帮他开展绿色票据的标准和技术路径。原因是票现在归地方找，地方就可以出政策，但地方出的政策最主要是保量。我们做出了方案以后，人行专家会给意见，他说只要标准跟实行路径没有问题，他就会给政策。地方可以绿票贴现，到总行再贴，票有一个最低贴现的一个利率，那是一个平均利率，所以这样子好像不太对。今年5月的时候可能会江西会开一个票据，要发布我们这个成果。但江西的票不多，广州的票很多，票最多的几个地方，长三角，珠三角。如果各位有兴趣，基本上是有是一个今年在绿色金融开展里面一个很重要的一个抓手。

另外一个就是绿色建筑，绿色建筑现在我们跟中国建筑节能协会里面有有几个清华的院士，我们在开展一个动态评估的方法，什么叫动态评估方法？绿色建筑或叫建筑绿色化，改造的过程里面，是需要有一些方案跟一些设备。这时候当初他们都是服务企业端的，例如说万科的商场，在里面装了一些设备，帮他去做节能减排去帮他用数据去做节能减排的动作，现在我们把金融要素给加进去，为什么把金融要素给加进去？当它节能减排以后，是不是建筑绿色化，它就会走绿色信贷？而且因为他这样子的节能，进而减少现金流的流出，这个方案的净现值就会比较高。所以基本上某种程度让这个项目现金流增加。当然这个增加是来自于现金流出的减少。所以这部分我们在做一个所谓的建筑绿色化，我们跟清华大学一起合作，他从他们的设备里面，他们可以收集到将近200条的数据，我们做这个数据的分析，最后有五大构面的指标，拿这些指标来衡量他是否做到了所谓的建筑绿色化，然后这一些所谓的建筑绿色化指标，最后怎么跟这个项目的现金流做结合，这是我们现在跟中国建筑节能协会正在做的。

以上就是我今天要讲的部分，谢谢！

（注：以上内容整理自演讲现场录音，未经演讲本人审核）

 

附：授课专家简介

 

施懿宸教授

中央财经大学绿色金融国际研究院讲座教授，副院长,绿色金融产品创新实验室负责人,长三角绿色价值投资研究院院长。主要研究领域为绿色金融、公司财务、资本市场实证、企业社会责任、投资组合与共同基金、财务风险管理。曾编制企业社会责任指数与绿色股票指数并进行环境压力测试相关研究。曾在Financial Management (美国财务管理协会所属期刊), Reviewof Quantitative Finance and Accounting和Asia-PacificJournal of Financial Studies等期刊发表学术文章，并担任多个国际期刊的审稿人。带领中央财经大学绿色金融国际研究院绿色金融产品创新实验研究团队创新了“环境压力测试”方法学，并将之运用到资产管理业,完成”中国资产管理业环境压力测试研究报告”,为2017年中国金融学会绿色金融专业委员会年会十大成果之一,并也于2017年中国证券投资基金业协会年会发布。此外,也带领绿金院绿色金融产品创新实验研究团队创新开发中央财经大学绿金院”绿色领先股票指数”方法学。2017年9月与卢森堡交易所和上证指数公司联合发布”沪深300绿色领先股票指数”将成为市场绿色股票指标。2017年12月与深圳信息指数公司和阿拉善基金会联合发布”深港通绿色优选股票指数”。2017年12月在联合国环境署(UNEP)可持续发展年会上介绍”沪深300绿色领先股票指数方法学”与”环境压力测试方法学”。2018年完成”中国上市公司 ESG表现与企业绩效相关性研究”与”环境因子对企业信用风险之分析”二份研究报告为2018年绿金委年会的重大成果之一。同时参与2018年中英绿色金融工作小组的四大研究议题之一” ESG表现与财务绩效相关性”研究课题。2018年绿金院年会发布”中国上市公司ESG表现与企业债券违约风险相关性研究”。此外，还在带领团队开展沪深300 ESG 领先股票指数、绿色票据标准及绿色建筑领域的相关研究。